食品饮料行业周报：策略会核心观点概述 关注景气回暖布局契机

　　周专题：中期策略会专家观点概要。1)白酒：后疫情时代很有可能消费升级和消费降级并存。2022 年白酒或是新周期起点，未来最大趋势是“分化”：向全国性品牌集中、向小众特色香型分流、向优势产区靠拢。白酒企业长期竞争力是“品质+文化”。2)啤酒：未来行业大的变数不会有，企业的变数在规模、利润排名的变化。啤酒高端化只是上半场，并未到达中场，主要的诱因在于：总量见顶、行业集中度高、消费升级大趋势。啤酒高端化的路径包括：优化产能、提价、调结构、做品牌，精酿有可能是下一步高端化的跳板。3)乳制品：预计Q3 需求端会开始逐步好转，而且预计明年整体行业需求会比今年更好。原奶价格预计今年稳中有降，明年的奶价会进一步下降，原因包括饲料成本回落、供需平衡、国际奶价呈现下降趋势等。

　　白酒：从情绪面上看，白酒板块情绪自节后持续回暖，边际看多地出行约束趋缓、消费情绪环比改善。对于市场关注较高的下半程板块景气度水平，结合宏观层面较为宽松的货币环境下财政政策支持力度亦有提升，我们认为消费端恢复态势较明朗，但节奏更倾向于循序渐进，中秋旺季景气度仍需观察。因此，我们仍建议把握双主线：1)确定性主线。推荐高端酒。2)弹性修复主线。场景管控放松受益，部分需求存在回补，建议关注地产酒及弹性次高端。

　　啤酒：本周啤酒板块情绪升温，讨论集中在复苏进度、大宗跌价后带来的成本改善弹性。我们认为：1)6 月需求复苏，华润、重啤消费量环比改善，青啤正增长。我们预计Q2 青啤、重啤收入增速为2-3%、8%。2)Q2 成本压力仍存，但当前时点的成本预期已好于3 月。我们判断，此次大宗降价的弹性大小取决于：1)各家包材锁价周期。初步估计H2 吨成本增速普遍降至小个位数，带动毛利率改善。2)各家成本构成。预计华润对铝材降价更受益(占比高+锁价略晚于重啤)，重啤对玻璃降价更受益。建议重视港股标的投资价值。

　　乳制品：结合线上+线下数据来看，4-5 月整体是受损的，但是5 月环比已有改善。渠道反馈，伊利6 月以来终端动销有所恢复，疫情影响逐渐减退。我们预计伊利Q2 营收、利润实现高个位数的增长(不含澳优)。

　　食品综合：1)小零食：甘源渠道还未真正完全发力，但初步动销数据较好，终端反馈不错，我们看好下半年的放量，以及产能效率提升、成本缓解带来的利润率改善。2)连锁卤味：预计22 年仍有压力，整体单店营收短期内难以恢复到19 年水平，但是在压力环境下反而会加速行业的洗牌和集中；成本端预计下半年会有明显改善。3)速冻：短期来看，我们预计速冻板块Q3 相比Q2 会进一步改善；中长期来看，餐饮供应链赛道空间较大，几家公司均有明显的竞争优势和优秀的管理团队，增长逻辑清晰。

　　调味品：5 月销售环比呈现弱修复态势，其中复调行业竞争格局持续改善，行业成长空间更为充足，修复弹性更大。成本方面，预计二季度压力不减，各公司均在积极寻求内部优化减轻业绩波动风险。在行业复苏大主线下，我们重点推荐两条投资思路。第一，把握具备业绩确定性的标的；第二，把握具备业绩弹性的标的。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

（文章来源：国金证券）