总量周观点：经济增长低于预期 资金短期或保持充裕

　　宏观：宏观回顾：上周二季度主要宏观经济数据公布，GDP 不变价当季同比增长0.4%，实现了二季度的正增长，但依然低于市场预期。分项来看，工业增加值同比增长3.9%，较前值显著改善；固定资产投资项同比增长6.1%，略高于预期，其中制造业与地产动能均有下滑，而基建投资增速逆势上扬；社零同比增长3.1%，较前值大幅改善，验证我们此前报告中消费复苏快于往年的判断。整体上，二季度经济增长动能略低于预期，主要受工业生产与地产投资拖累。高频指数方面，7 月以来高频增长动能整体温和，上周经济动能延续了小幅下滑。政策层面，货币政策基调延续，财政政策并无增量消息而将重心转移至项目效力落地。宏观展望：尽管6 月社融高增，但由于主要由政府债支撑，加之没有增量信贷与财政政策，市场对于宽信用的可持续性明显存疑，同时叠加7 月以来疫情因素扰动与断贷因素冲击，基本面进一步转好预期有所削弱。资金仍然保持了非常充裕的局面，静态缺口来看，7 月税期对于资金面的冲击将会很小，同时央行对于维持银行负债端成本稳定的意愿较强，在社融与PMI 显著企稳前进行前瞻性回笼的概率较小，仍需密切关注7 月的社融变化进一步判断，重点关注8 月后MLF 集中到期。全年GDP 或依然保持弱复苏状态。

　　股票：上周，全球主要指数多数下跌，欧美市场先跌后涨，陆港两地市场表现较弱。国内指数多数全面下跌，其中上证50、沪深300指数下跌较多，创业板50 相对抗跌。沪深两市日均成交额10,087亿元，较上周环比-8.0%，成交额略有下降。上周，1 个行业上涨，29 个行业下跌；新能源上涨，汽车、电力、机械等行业跌幅相对小；有色、房地产、计算机、电子等行业跌幅居前。风电、光伏逆变器、特高压等概念板块涨幅居前；锂矿、纯碱、铁矿石等概念板块跌幅居前。二季度经济触底，但6 月以来复苏步伐加快。若要实现全年5.5%的经济增长目标，下半年经济增长必须达到7.5%左右的增长，因此稳增长政策或继续加强，努力使经济恢复到5%以上的潜在增长水平。海外方面，美联储或激进加息100 个基点，不过7 月以来，国际大宗商品价格出现较大幅度回调，通胀的高点或已经达到，随着加息幅度加大，通胀预期或放缓。近期国内市场主要受到地产和银行等方面的风险事件影响，出现大幅震荡，预计短期市场维持震荡。建议关注家电、旅游、芯片等政策刺激行业。

　　债券：债市回顾：7 月第二周债市牛陡，长端收益率连续五个交易日下行。数据密集期度过，疫情反复+地产信贷相关新闻逐步证伪了前期30 城地产销售好转、央行释放资金收敛信号、高社融三大调整逻辑，债市走出一轮牛陡行情。总体验证了我们“震荡偏牛”的中期判断。下周利率几个主要关注点是LPR(周三)、金稳会及税期资金(周一周二)。当前债市长端收益率已经靠近年内震荡区间下沿位置，国债期货已连续上涨近1 元，如果没有更明确的政策表态打开货币政策想象空间，短期内收益率进一步突破仍难。预计大概率低位震荡，可能适时稍有回调。我们建议交易机构止盈部分仓位。

　　资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。

　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

（文章来源：中原证券）