商贸零售行业专题研究：“庖丁解牛”拆析招股书(五)：巨子生物

　　摘要

　　以重组胶原蛋白为核心，以可复美+可丽金两大拳头品牌为支撑的国货之光。公司(成立于2000年)是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者，旗下品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。2019-2021年公司实现营收9.57/11.9/15.52亿元，净利润5.75/8.26/8.28 亿元， 2020/2021 年收入同比增长24.35%/30.42% ， 净利润同比增长43.65%/0.24%，其中可丽金和可复美两者合计贡献了80%+的营收，且呈逐年增加趋势。从盈利能力角度看，2021年公司毛利率和净利率分别为87.24%和53.34%，均高于同业可比公司。

　　美丽健康领域前景光明，重组胶原蛋白应用广泛，需求有望持续增长。2017-2021年中国重组胶原蛋白产品市场规模从15亿元增长至108亿元，CAGR高达63.0%，重组胶原蛋白可广泛应用于功效性护肤品、医用敷料、一般护肤品、肌肤焕活应用、植入型医疗器械等。2021年公司以10.6%的销售份额位列专业皮肤护理市场第二，以37亿元的零售额位列在功效护肤品细分市场第三，以23亿元的零售额位居在医用敷料细分市场第二。

　　双轨销售策略销售额继续增长无忧，领先技术驱动产品创新，高质量、大规模量产，计划继续扩大产线续航。“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略实现全渠道销售和经销网络丰富，其中线上直销销售额已由2019年的1.58亿元增长至2021年的6.44亿元，占总收入比例持续增长。此外，公司拥有多项独家专利，85项在研产品(包括53种功效性护肤品、16种医用敷料、2种生物医用产品、7种功能性食品及3种特殊医学用途配方食品)。提供跨皮肤类型、应用场景及消费者群体的多品牌产品组合。产能优势明显，目前，公司重组胶原蛋白和稀有人参皂苷的年产能分别为10,880千克和630千克，产能利用率呈逐年上升趋势。2019-2021年重组胶原蛋白产能利用率从69.8%增长至83.5%。稀有人参皂苷产能利用率从26.4%上升至83.3%，公司将进一步扩大生产线提高产能以更好的享受行业红利。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济下行、品牌声誉风险。

（文章来源：民生证券）