新湖期货月报：铁矿基本面驱动弱化 板块影响下难言大跌

　　要点

　　供给方面，4月供应端呈现小幅增加局面，四大矿山和非主流矿山均有不同程度的恢复表现；国内矿的供应同样保持稳步回升。5月供应端仍将继续保持缓幅恢复状态，到港或有约30-50万吨/周增量，内矿供应增量约30万吨/周。总体供应带来周均60-80万吨增量。

　　需求方面，4月钢厂日均铁水产量在3月基础上继续小幅增加，主要增量地区在华北华东地区。5月华北地区高炉仍有新增复产，但同时低利润及疫情管控等因素下钢厂检修意愿增加，5月需求增量较4月减弱，或不超过5.5万吨/天，周度铁矿石需求增量或将不超过60万吨/周。此外若随着疫情缓解废钢供应增加，将挤压部分铁矿石需求。

　　库存方面，4月在海外及国内供应端增量不及国内需求增量的情况下，叠加废钢供应受疫情影响难以增加，铁矿石供需矛盾较大，库存去化为主。展望5月，供需双双增加，供应增量或略高于需求增量，库存或有止降趋势，但供应端仍处恢复阶段，当前整体增量有限，大幅累库预期尚未出现。

　　策略：展望5月，供需双双增加，供应增量或略高于需求增量，库存或有止降趋势，但供应端仍处恢复阶段，当前整体增量有限，大幅累库预期尚未出现。整体而言，铁矿石基本面由前期供应弱于需求向供需基本持平转变，自身驱动转弱，需更多关注废钢供应恢复以及成材利润表现以及后续疫情发展情况，此外政治局会议带来宏观层面预期变化，目前尚未有相关政策出台，市场需进一步等待并消化。疫情因素而言，若出现缓解，短期对于市场消费信心提振，但同时废钢也将有供应进一步增加预期，对于矿石端带来利空影响将部分削弱利多影响；疫情持续加重则将对成材进一步打压触发负反馈；单就疫情本身而言对矿石利多影响略弱于利空影响。而成材端在疫情拖累的弱现实与稳增长强预期博弈下市场主要在期待5月政策激励，在成材预期不出现坍塌的情况下，矿石虽基本面进入转弱阶段但难言将出现趋势性大跌。套利策略上，粗钢压减政策对于下半年的影响或对于上半年，伴随着后期需求弱化，供应大幅增加，基本面偏空因素较多，可考虑9-1正套。

　　一、价格回顾：4月铁矿石窄幅震荡，月末重心下移

　　4月以来，铁矿石价格现震荡触顶后重心大幅下移的局面，主要的逻辑线条是疫情因素持续发酵以及铁水量逐步兑现情况下复产逻辑逐渐被疫情拖累市场的负反馈逻辑替代，叠加国家粗钢产量继续调降的表态以及宏观因素弱化带来商品中长期定价重心下移的刺激。具体来看，4月初市场仍以消化国常会定调“咬定全年发展目标不放松”带来的稳增长决心等相关利好刺激为主；进入4月中旬，随着疫情开始在国内多地散发叠加中美利差倒挂等因素影响，对商品价格普遍形成较大利空；但同时国常会将采用降准等货币政策工具，让利于实体经济等的表态仍然给予市场一定信心支撑，这期间疫情拖累下的现实与对中长期经济目标的博弈加剧，盘面波动加大；在随后的下半月中，国内疫情持续困扰一线重点城市，对经济形成较大冲击，伴随着宏观层面投资者对美联储大幅加息预期的进一步升温，月底集中引发市场信心大幅下挫。此外4月19日，有关部门召开新闻发布会表示将确保今年粗钢产量同比下降，从表述上略超市场预期，对原料中长期定价也带来一定重心下移影响。随着市场下挫消化利空之后，临近五一假期之际，钢厂因对疫情及假期担忧主动备货带来盘面止跌回涨，叠加月底中央政治局会议仍表示将努力实现经济预期目标，月底市场情绪有所回暖。

　　图表1:4月i2209合约窄幅震荡，月末重心下移

　　资料来源：Wind，新湖期货研究所

　　图表2：钢厂利润仍处低位，品种间价差收窄

　　资料来源：Mysteel，Wind，新湖期货研究所

　　二、供应：4月国内外供应小幅回升，预计5月继续缓幅恢复

　　4月供应端呈现小幅增加局面，全球铁矿石周均发运2913万吨/周，环比3月周均小幅增加76万吨/周。其中四大矿山和非主流矿山均有不同程度的恢复表现；国内矿的供应同样保持稳步回升。

　　具体来看，随着季节性扰动逐渐减弱，四大矿山4月总体发运环比3月呈现继续回升；不过当前力拓和淡水河谷受到疫情、天气等因素影响较大，年度发运进度较去年同期落后6%左右。从一季度财报中来看，淡水河谷、力拓和BHP均未调整年度发运目标，后期主要关注前二者的发运回补情况；此外力拓的库戴德瑞(Gudai-darri)替代项目一季度投产不及预期，财报中表示预计将在二季度出矿，后续观察项目投产进度。FMG一季度发运表现较好，发运量达4650万吨，同比增加10%，结合前三个财年季的较好表现，此次FMG调高年度发运目标至1.85-1.88亿吨(前期1.80-1.85亿吨)。按照以往的季节性规律，结合矿山财报，预计四大矿山在二季度整体或将有环比1700万吨增量(淡水河谷环比+600万吨、力拓环比+400万吨、BHP环比+600万吨、FMG环比+100万吨)，关注二季度矿山增产发力情况。按照4月的发运进度来看，预计5月环比仍有小幅继续增加的空间，预计周均或有40-50万吨增量。

　　图表3：四大矿山4月发运环比3月继续小幅回升

　　资料来源：Mysteel，新湖期货研究所

　　非主流矿山方面，在疫情以及降雨天气影响下，英美资源将年度发运目标下调300万吨至6000-6400万吨 ，其中南非昆巴矿和巴西Minas-Rio矿分别下调100万吨、200万吨。当前非主流矿山发运表现较去年同期出现较大幅度下滑，主要是印度为主的非主流矿在进口价格影响下带来的发运不及去年同期。从季节性角度看，澳巴地区非主流发运通常在一季度为发运低点，二季度发运量小幅抬升，后续三四季度变化不大；澳巴以外地区非主流矿山发运暂无明显季节性特征。据此，在铁矿石价格不出现较大波动情况下，二季度非主流地区发运或有600-700万吨增量，5月发运环比4月同样继续回升，预计周均或有10-20万吨增量。

　　图表4：非主流地区4月发运小幅续增

　　资料来源：Mysteel，新湖期货研究所

　　4月45港周均到港2105万吨/周，较3月均值2089万吨/周略有增加15万吨/周；5月到港情况来看，在海外矿山发运略有增加情况下，到港周均或有约30-50万吨/周的增量。国内矿山方面，4月186家矿山企业产能利用率环比3月小幅改善，推算332家大样本产量环比或增加7万吨/周，预计5月有继续提升空间，周均或带来30万吨/周增量。供应端5月整体或带来周均60-80万吨/周的增量。

　　图表5：内外矿供应呈现回升

　　资料来源：Mysteel，新湖期货研究所

　　三、需求：4月铁水产量小幅续增，5月增产空间收窄

　　需求端4月钢厂日均铁水产量在3月基础上继续小幅增加至日均232.3万吨/天，环比增加9.3万吨/天，主要增量地区在华北华东地区。从节奏上来看，主要增加时段在上半月；下半月以来，疫情管控及利润持续偏低影响加大，日均铁水产量进入阶段性平台期续增乏力。据资讯机构统计，5月停复产高炉总计有约5.5万吨/天净增，增量将主要来自于华北地区。但同时，4月底华东某大型钢厂公布5月检修计划，也预示钢厂在当前利润环境下检修意愿增强，需求端继续增加的空间大概率不超过前述5.5万吨/天，周度铁矿石需求增量或将不超过60万吨/周。此外当前长流程钢厂废钢添加量同样受到疫情影响供应有限，若随着疫情缓解废钢供应增加，将挤压部分铁矿石需求。

　　政策方面，4月19日国家发展改革委召开新闻发布会表示将确保今年粗钢产量同比下降，表述上略超市场预期，对原料中长期定价施加一定下行压力。今年一季度在采暖季限产、冬奥会等因素制约下，我国生铁及粗钢产量分别在2.01亿吨和2.43亿吨，同比下降2006万吨和2766万吨。如果按照去年经验，悲观估计今年铁水端仍有2000万吨减量，那么后三个季度铁水产量上限在6.48亿吨，日均产量约在235.6万吨/天；若铁水产量同比不增的情况做最高估计，那么后三个季度铁水产量上限在6.68亿吨，日均量在242.9万吨/天。

　　图表6：4月日均铁水产量继续增加，预计5月继续上行空间收窄

　　资料来源：Mysteel，新湖期货研究所

　　海外高炉方面，3月海外生铁产量环比2月回升；从日均角度3月日均119.1万吨/天，较2月下滑3.7万吨/天，降幅3%，主要减量来自于乌克兰，该地3月日均量较2月下降4.1万吨/天，预计4月及5月产量难以恢复。在乌克兰产量难以恢复情况下，海外高炉整体以印度增量替代欧盟减量为主，预计4月、5月日均量较3月变化不大。

　　图表7：3月海外生铁产量仍处近年最低水平，战争影响难以消解情况下预计4月、5月仍处往年同期低位

　　资料来源：世界钢铁协会，新湖期货研究所

　　四、库存：4月港口库存去化幅度加大，5月或有止降趋势

　　4月底45港口铁矿石库存较3月底继续去库871万吨至1.45亿吨水平，45港口贸易矿量和非贸易矿量均呈现下降趋势，分别下降535万吨、336万吨，247家钢厂库存止降反增384万吨至1.12亿吨水平。在海外及国内供应端增量不及国内需求增量的情况下，叠加废钢供应受疫情影响难以增加，铁矿石供需矛盾较大，库存去化为主。5月在供需双增情况下，库存或止降企稳，但大幅累库预期尚未出现。

　　图表8：4月底港口库存较3月底继续去库871万吨

　　资料来源：Mysteel，新湖期货研究所

　　五、行情展望：铁矿基本面驱动弱化，关注板块影响

　　展望5月，供需双双增加，供应增量或略高于需求增量，库存或有止降趋势，但供应端仍处恢复阶段，当前整体增量有限，大幅累库预期尚未出现。整体而言，铁矿石基本面由前期供应弱于需求向供需基本持平转变，自身驱动转弱，需更多关注废钢供应恢复以及成材利润表现以及后续疫情发展情况，此外政治局会议带来宏观层面预期变化，目前尚未有相关政策出台，市场需进一步等待并消化。疫情因素而言，若出现缓解，短期对于市场消费信心提振，但同时废钢也将有供应进一步增加预期，对于矿石端带来利空影响将部分削弱利多影响；疫情持续加重则将对成材进一步打压触发负反馈；单就疫情本身而言对矿石利多影响略弱于利空影响。而成材端在疫情拖累的弱现实与稳增长强预期博弈下市场主要在期待5月政策激励，在成材预期不出现坍塌的情况下，矿石虽基本面进入转弱阶段但难言将出现趋势性大跌。套利策略上，粗钢压减政策对于下半年的影响或对于上半年，伴随着后期需求弱化，供应大幅增加，基本面偏空因素较多，可考虑9-1正套。

（文章来源：新湖期货）